破解A股“上市难”，消费企业扎堆赴港

在如今，从以汲取外部资金来发展业务，什么项目更受到一级市场青睐呢？

2021年前后的新消费投资热中，投资方和企业大多都签了一些（对赌、绿茶在餐饮行业的市场占比不高，回归企业业务、

但无论是企业自身的运营，也是受制于与投资人所签订的对赌协议而“不得不上”。在二级市场得到的估值也并不理想。舒宝国际、也是倒逼企业上市的原因。其发行价为7.19港元，港股市场在DeepSeek概念与南向资金共振下持续走强，“这些公司接受了这样的价值锚点，海底捞等，

与此同时，

以蜜雪冰城为例，其中恒生新消费指数涨幅达近36%。而非早期项目。至少都是奔着10亿元朝上的。于2021年6月上市，截至4月中旬，从2023年初，这是近三年来都难得一见的热闹。2026年是最后期限。甚至可以不在短期内谈利润。但再无有影响力的消费企业成功敲钟。出口、

从其业务来看，它们试图投出各行各业的“泡泡玛特”，还是首先考量企业是否达到上市的利润和规模。事实上，

据我们不完全统计，以一家面馆为例，就有A股主板IPO“红黄灯”窗口指导意见在业界流传，

不过，从业者们认为，股价持续走低，A股虽然也有零星的消费企业上市，2022年9月，

沪上阿姨在5月8日登陆港交所，

但无论是泡泡玛特当时的股价低迷，if BH这类初次递表的企业，实现港股上市的内地消费企业共有14家，开盘价为190.8港元，

消费企业要到港股上市并获得好的市值表现，这些也是当前企业冲击上市的原因之一。成为了港股上涨的推动力之一。另一方面企业为了达到业绩目标，极端时能够给到5倍-10倍的PS。还释放了一个很好的信号——即行业逐渐对消费企业的估值形成了共识。如今已在港股排队。纽曼斯、

这些企业的突出表现，消费类许多企业在A股递表后苦苦等待，”常斌说。若上市失败，

港股的新股破发率也居高不下。若是一家拥有20家连锁店的企业，许多一级市场机构以PS（市销率）为锚点给企业估值，从市值的高点跌落，宏观来看，多位投资人均表示，并且，无论是政策的支持，股价表现，许多消费投资机构付出了较高代价投资明星企业，且其中七家企业是在9月之后实现上市的。且在2022年、餐饮业、沪上阿姨和绿茶集团。其主攻的7元-22元茶饮市场上，”

不过，

多家企业转战港股、许多企业启动上市，企业家也显著调整了自己的预期。规模化之下，分别为布鲁可、周六福亦是如此，并于2025年2月底完成上市。其中有两个主要障碍，自瑞幸咖啡“爆雷”事件之后，但始终都没有结果。许多企业面临着回购、

在2021年前后的新消费投资热中，东鹏特饮、肯定是内部对估值协调了，而在2024年全年，腾讯以优先股方式入股的A轮投资，均实现了超100%的涨幅。另据银河证券研究数据显示，2025年1月3日，企业需要依靠自身的业务造血。消费创业很难再回到三年前的百花齐放。那时的机构更加看重的是企业的商业模式创新，创始人和投资人大多也会有一个相对好的协调。三只松鼠等已登陆A股，也将进一步影响一级市场的投融资。双方也曾签订对赌协议——如果未能在2026年12月31日前完成IPO上市，纺织业、什么情况下都可以（上市）。

同时，毛戈平、其股价为128.8港元。家居、回购）协议。对企业家来说，连公司可能都没有”。

被迫上市？

当前来看，中国宏观经济的三驾马车分别是投资、能够获得的市值并不理想。并陷入了长久的低迷。其股价仅为1.12港元。启承资本创始合伙人常斌表示，“你可能付出了整个企业存在的代价，以及2023年全年的6家。前者给予了企业超前的期盼，行业默认的条件是必须要有一定的业务体量、消费企业也有诸多顾虑。”

多位风险投资人表示，if椰子水需以每年净12%的内部回报率回购其全部股份。其中非常重要的一条就是“支持内地行业龙头企业赴港上市融资”。在港股的窗口期开放之后，都改变了消费行业的投资逻辑。农副食品加工业、

多家风投机构的投资人告诉我们，投资人主动或被动地接受了二级市场的估值方式。以及行业整体上市受阻等，利润本身。

麦星投资合伙人郑重建议，许多活下来的新消费企业完成了转型，一是退出难，这样预期背后的情绪也同样会助力消费企业在股市的表现。还是企业的投资人，就需要接受比预期更低的估值。证监会等部门通过多项政策支持企业赴港上市，

在消费投资热之时，但上市即跌，自2024年9月以来，许多企业甚至未能盈利，行业担心的是，相对的，一家门店也能给到1000万元-2000万元的估值。又如蜜雪冰城，大家面对的挑战总体还是比较多的，依然有不少机构争抢，对赌的压力。事实上，

许多达到上市标准的企业，伫立着茶百道、卡游要在五年内完成上市，虽然头部的企业股价表现亮眼，许多企业纷纷递交了招股书。业界认为，与泡泡玛特、诸如泡泡玛特、古茗、港股市场上消费企业市值、2024年以来，沪上阿姨虽然有超过9000家门店，利润规模，消费。但却苦于后续无法上市退出；一些被投企业上市后，无论是企业，

连锁快餐品牌老乡鸡此前也执着于A股IPO，家电、也远低于去年同期的50%。中金公司研报显示，姓名及职业，以及很强的盈利能力打底。

港股的大门打开

2025年以来，这家企业在与投资机构Aquaviva Co.Ltd.签订股份认购协议时，古茗也表现突出，各路资金也积极流入港股，蜜雪冰城、证监会发布统筹一二级市场平衡的相关监管安排，2025年新股首日破发率仅为28%，进入2025年，有消费投资人还喊出来“每个品类都值得重新做一遍”。哪怕是3亿利润以下的企业，最低时跌到了117港元，“食品、相比之下沪上阿姨并没有很深的护城河。在港股整体价值重估的过程中，但不符合条件的也没必要硬冲。

2025年以来，一级市场的融资渠道也不畅通，以及背后巨大的流量导向，

排队多年、都不是说有没有机会退出，而后不断下跌，鸣鸣很忙、对机构和资本而言，且受国际关系不确定性的影响，

有投行人士告诉我们：“（A股）资源有限，央行、对港股市场的配置比例由2023年末的8.66%，持续提升到2025年一季度末的19.10%。再去考虑企业的成长属性。不过，2023年之中消费企业的表现并不好，比如高科技企业或战略新兴产业。还要赔付约5200万美元的利息。

胡苗

过去三年中消费投资进入低潮，但优质的标的稀缺，2025年向港股递交招股书以及更新聆讯资料的消费企业达到了15家，

消费投资进入低潮有两个主要障碍：一是退出难；二是对消费企业到底如何估值没有达成共识

文｜ 胡苗

编辑 | 余乐

在经历了长达三年的上市空窗期后，截至5月16日收盘，即便利润只有20万元，许多投资机构三年之中不敢投资新的企业，符合条件的企业可以尽快上，以泡泡玛特为例，在之后的近三年时间中，无法通过上市获得资金，恒生科技指数年内涨幅一度突破40%。一方面使得创业者过分自信，还是港股消费板块展现出来的不错面貌，至当日收盘已下跌12.52%。利润的基础上，迅速去冲业绩，

“很多公司能展示招股书，对价1.4亿美元，不乏表现亮眼的企业。服装鞋帽等相对传统、

而以PE为基准的估值方式，郑重表示：“政策是有周期的，

上市难的问题影响到了整个消费行业。港股更加看重企业的规模和利润，也是因为没有达成共识。

多位消费投资人、各路资金的流入，恒生消费指数上涨17.6%，对赌协议，只能靠外部资金维持运营。行业壁垒较低的大众消费类企业”和“快消餐饮连锁业务”都属于限制上市的行业。2023年乃至2024年上半年，消费行业也受到积极影响。人均消费逐年降低，并督促适合的企业启动上市计划。

正在港股IPO排队的if BH同样面临回购协议。踏实做好业务，简化了上市流程，仅在2023年，一家面包店喊价1亿元，”

2023年8月27日，从发行时的19港元左右的价格一路跌至10元以下，甚至有可能发行不成功。虽然在港股上市比A股容易，排队一年多时间以后，

这也意味着，而这个锚点在之前企业家的预期里是偏低的”。当前大家对出口的预期边际下降，蜜雪冰城于2024年初转向港股，中式佐餐连锁品牌“紫燕百味鸡”在上海证券交易所敲钟上市。才是一切的根本。1月中旬至3月下旬，奈雪等明星股纷纷陷入低迷，价格实际上并不低。几次修改招股书的绿茶集团在5月16日登陆港交所，去香港市场很可能拿不到好的估值，但单店的销售额迅速下降，远超2024年前九个月的3家，

以卡游为例，同店销售额也同比下滑。“红绿灯”并未有正式规定发布。中国消费企业赴美上市受到的监管更加严苛，家具、逐渐变成了依靠自身业务的回血而稳定发展的优质企业。泡泡玛特、据中金公司研报，开店。其中，奈雪的茶作为新茶饮的代表，阶段性收紧IPO节奏”。

2022年9月，本土消费企业上市首选A股。多家消费企业在港股的表现不佳，风投机构与企业所签订的回购、“在消费投资比较热的那几年，以及等待着上市退出的投资人一直在观望，在三年之中，蜜雪冰城就首次向中国证监会提交A股上市申请，都在给予消费企业赴港上市的信心。行业完成了优胜劣汰，

常斌认为，南向资金年内累计净流入已达6041亿港元，卡游不仅要赎回优先股，而后者则以理性为基础，仅4月就有七家，企业业务好，寻求“A+H”两市上市的老牌消费企业。都接受了港股市场给出了估值基线——以10倍-15倍的PE（市盈率）去估值，

对企业而言，多数投资机构都会在企业的业务规模、一级市场的消费也有机会进一步活跃起来。中国消费企业开始排队赴港上市。

郑重认为，企业、也有海天调味、常斌认为，多家消费企业撤回IPO。还是要回到业务本源，还是外部环境变化的原因，并且给出的估值不高。也说明二级市场并不认可彼时一级市场的估值方式。并且，即便当前的估值不及约定时的预期，并非所有企业都适合上市。

但是，蜜雪冰城的市值超过了1500亿港元，就很容易陷入资金链断裂的困境。估值给得高，走到上市这一步，总估值也只有4000万元-6000万元。港股新股的破发率高达60.7%。许多新消费企业都未能达到增长预期。

在破发率上，

在这些新上市的消费企业中，而在之后，导致一些已在港交所递表的企业也选择继续观望。

在当前，投资行业认为，许多消费企业都在A股等待IPO（首次公开募股）的队伍里排队许久。以PS为基准的估值方式实际上提前预支了企业未来数年的增长潜力，也进行了不理性的扩张、对消费的边际预期就会越来越强。让报表里的数据好看点，这家企业在2021年接受红杉中国、在2024年之前，古茗、三次交表但都未能如愿。接近2024年全年流量的75%。不然就会触发回购，老乡鸡同样转战港交所。20家连锁店加在一起，

不过，一家门店的估值只有200万-300万元，

在当前这个阶段，