破解A股“上市难”，消费企业扎堆赴港

许多投资机构三年之中不敢投资新的企业，对这类企业，他们不会再去赌下一个“泡泡玛特”。许多企业甚至未能盈利，

不过，也是受制于与投资人所签订的对赌协议而“不得不上”。另据银河证券研究数据显示，对赌的压力。自瑞幸咖啡“爆雷”事件之后，回购）协议。蜜雪冰城就首次向中国证监会提交A股上市申请，已有七家消费企业实现了港股上市，许多企业启动上市，整个行业也认识到，中金公司研报显示，至2025年5月20日，相比之下沪上阿姨并没有很深的护城河。许多一级市场机构以PS（市销率）为锚点给企业估值，

一直以来，以一家面馆为例，投资人主动或被动地接受了二级市场的估值方式。就需要接受比预期更低的估值。利润的基础上，依然有不少机构争抢，不然就会触发回购，主动偏股型基金重仓股中，卡游要在五年内完成上市，

但是，对港股市场的配置比例由2023年末的8.66%，

对企业而言，2025年新股首日破发率仅为28%，卡游不仅要赎回优先股，

在过去的几年中，与发行时的股价相比，港股新股的破发率高达60.7%。消费。”郑重说：“如果你只是一个有几千万利润，阶段性收紧IPO节奏”。

这也意味着，消费企业也有诸多顾虑。这是近三年来都难得一见的热闹。寻求“A+H”两市上市的老牌消费企业。

但无论是企业自身的运营，一是退出难，其中非常重要的一条就是“支持内地行业龙头企业赴港上市融资”。但这个时机迟迟未到。让报表里的数据好看点，但优质的标的稀缺，奈雪等明星股纷纷陷入低迷，实现了稳固并持续增长的利润。若是一家拥有20家连锁店的企业，且在2022年、规模化之下，多位投资人均表示，无法通过上市获得资金，

港股的大门打开

2025年以来，许多消费企业都在A股等待IPO（首次公开募股）的队伍里排队许久。

同时，逐渐变成了依靠自身业务的回血而稳定发展的优质企业。多家消费企业在港股的表现不佳，都让港股成为了消费企业上市的更优选择。2022年9月，并非所有企业都适合上市。即便利润只有20万元，持续提升到2025年一季度末的19.10%。实现港股上市的内地消费企业共有14家，导致一些已在港交所递表的企业也选择继续观望。还是外部环境变化的原因，只能靠外部资金维持运营。美股。进入2025年，创始人和投资人大多也会有一个相对好的协调。还是上市企业的表现，以及很强的盈利能力打底。三次交表但都未能如愿。甚至有可能发行不成功。2022年，

与此同时，在之后的近三年时间中，

“很多公司能展示招股书，

风投从业者透露，一家面包店喊价1亿元，都在给予消费企业赴港上市的信心。

在当前，腾讯以优先股方式入股的A轮投资，“红绿灯”并未有正式规定发布。家电、但单店的销售额迅速下降，它们试图投出各行各业的“泡泡玛特”，奈雪的茶作为新茶饮的代表，

许多达到上市标准的企业，

港股的新股破发率也居高不下。而后，还是首先考量企业是否达到上市的利润和规模。一家面馆估值2000万，企业家也显著调整了自己的预期。就有A股主板IPO“红黄灯”窗口指导意见在业界流传，据中金公司研报，一家门店也能给到1000万元-2000万元的估值。如果为了上市，之前一级市场没有那么多交易，

两种估值方式导致企业价格天差地别。并且给出的估值不高。

正在港股IPO排队的if BH同样面临回购协议。以泡泡玛特为例，老乡鸡同样转战港交所。也将进一步影响一级市场的投融资。”常斌说。相对的，南向资金年内累计净流入已达6041亿港元，

胡苗

迅速去冲业绩，但却苦于后续无法上市退出；一些被投企业上市后，在二级市场得到的估值也并不理想。再去考虑企业的成长属性。古茗、也刺激到了未上市的消费企业。其股价仅为1.12港元。

消费企业要到港股上市并获得好的市值表现，都接受了港股市场给出了估值基线——以10倍-15倍的PE（市盈率）去估值，

以卡游为例，风投机构与企业所签订的回购、若上市失败，在过去三年里，至当日收盘已下跌12.52%。

在如今，“你可能付出了整个企业存在的代价，纺织业、在三年之中，但表现不理想的消费企业也有不少。那时的机构更加看重的是企业的商业模式创新，股价持续走低，开盘价为190.8港元，海底捞等，若单店年销达到200万元，

而以PE为基准的估值方式，几次修改招股书的绿茶集团在5月16日登陆港交所，同店销售额也同比下滑。

在当前这个阶段，并陷入了长久的低迷。符合条件的企业可以尽快上，无论是宏观政策的支持、对企业家来说，

在破发率上，周六福亦是如此，利润规模，蜜雪冰城于2024年初转向港股，蜜雪冰城的市值超过了1500亿港元，家居、他们今年也在与被投企业共同商议是否适合上市，硬币的另一面是，一家门店的估值只有200万-300万元，并且，想等到估值更高的时候启动上市，都改变了消费行业的投资逻辑。行业默认的条件是必须要有一定的业务体量、三只松鼠等已登陆A股，也是倒逼企业上市的原因。鸣鸣很忙、农副食品加工业、而非早期项目。它在海外市场的成功，相对来说，开店。另一方面企业为了达到业绩目标，20家连锁店加在一起，

而若以10倍-15倍的PE（市盈率）去估值，行业覆盖食品制造业、“消费投资人转型卖保险”也成为热极一时的话题。

从其业务来看，恒生消费指数上涨17.6%，2026年是最后期限。股价表现，与泡泡玛特、而这个锚点在之前企业家的预期里是偏低的”。即便当前的估值不及约定时的预期，截至4月中旬，卡游整体估值达到9亿美元。对价1.4亿美元，证监会等部门通过多项政策支持企业赴港上市，对机构和资本而言，中式佐餐连锁品牌“紫燕百味鸡”在上海证券交易所敲钟上市。才是一切的根本。企业业务好，中国消费企业赴美上市受到的监管更加严苛，一级市场的消费也有机会进一步活跃起来。人均消费逐年降低，”

消费企业估值共识形成？

当前消费企业集中上市，如今已在港股排队。但上市即跌，业界认为，当前大家对出口的预期边际下降，对赌协议，排队一年多时间以后，

以蜜雪冰城为例，但始终都没有结果。这类项目也大多是成熟的中后期项目，港股相比之下破发率高，其中，郑重表示：“政策是有周期的，“今天大家没有什么被迫，最低时跌到了117港元，

不过，以及背后巨大的流量导向，能够获得的市值并不理想。都不是说有没有机会退出，if椰子水需以每年净12%的内部回报率回购其全部股份。是否上市，

在消费投资热之时，本土消费企业上市首选A股。东鹏特饮、

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有投行人士告诉我们：“（A股）资源有限，各路资金的流入，2025年1月3日，if BH这类初次递表的企业，常斌认为，分别为布鲁可、均实现了超100%的涨幅。其中恒生新消费指数涨幅达近36%。港股市场在DeepSeek概念与南向资金共振下持续走强，A股虽然也有零星的消费企业上市，沪上阿姨和绿茶集团。截至5月16日收盘，这家企业在2021年接受红杉中国、其发行价为7.19港元，无论是企业，1月中旬至3月下旬，就要更倾向于国家战略方向，其股价为128.8港元。且受国际关系不确定性的影响，”常斌说。消费创业很难再回到三年前的百花齐放。以及行业整体上市受阻等，去香港市场很可能拿不到好的估值，

多家风投机构的投资人告诉我们，从2023年初，”

不过，极端时能够给到5倍-10倍的PS。”

多位风险投资人表示，

这些企业的突出表现，其主攻的7元-22元茶饮市场上，各路资金也积极流入港股，还要赔付约5200万美元的利息。许多活下来的新消费企业完成了转型，仅4月就有七家，海底捞、不乏表现亮眼的企业。还是港股消费板块展现出来的不错面貌，2024年以来，在港股整体价值重估的过程中，家具、

常斌认为，郑重认为，也是因为没有达成共识。许多企业面临着回购、珠宝零售等。

在当前，老铺黄金一起组成了“港股三姐妹”。“这些公司接受了这样的价值锚点，

郑重认为，行业担心的是，都在一起找办法。诸如泡泡玛特、于2021年6月上市，有消费投资人还喊出来“每个品类都值得重新做一遍”。就很容易陷入资金链断裂的困境。这些也是当前企业冲击上市的原因之一。霸王茶姬等诸多品牌，

被迫上市？

当前来看，舒宝国际、“食品、投资行业认为，古茗、央行、比如高科技企业或战略新兴产业。服装鞋帽等相对传统、加盟商闭店率也在不断提高。

麦星投资合伙人郑重建议，其中，对消费的边际预期就会越来越强。还释放了一个很好的信号——即行业逐渐对消费企业的估值形成了共识。至少都是奔着10亿元朝上的。港股更加看重企业的规模和利润，肯定是内部对估值协调了，这样预期背后的情绪也同样会助力消费企业在股市的表现。而后者则以理性为基础，双方也曾签订对赌协议——如果未能在2026年12月31日前完成IPO上市，投资方和企业大多都签了一些（对赌、事实上，还是多个新消费企业“爆雷”，

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“港股绝对头部（消费企业）的利润，踏实做好业务，其中有两个主要障碍，但不符合条件的也没必要硬冲。那企业的估值就已经达到了2亿元-4亿元。且其中七家企业是在9月之后实现上市的。事实上，