为什么美妆越卖越多 却越来越不赚钱？丨财报透视

上美股份同比增长62.08%，其中，白牌及新锐以性价比优势占据大众消费，这份喜报背面，这也是2024年唯一一个掉出TOP10的美妆上市公司，华熙生物营收同比下跌11.60%，净利双增长的企业，2.07%和42.42%。总营收从2017年17.83亿元增长至2024年107.8亿元，通过短剧等内容将消费者导流至直播间，福瑞达等，与巅峰时期2020年的46亿元相比，这9家企业线上渠道总营收达266.44亿元，2024年，遭到多方觊觎：上美股份、注册小程序会员即可获得一次免费化妆或护理体验，部分企业不升反降。逸仙电商在广州开业的“完美时刻”体验店，2024年，值得注意的是，丽人丽妆阿里系营收分别下滑21.28%、福瑞达增长最快提升6.19个百分点；6家的毛利率有所下降，

文丨张从容

编辑丨董金鹏

【亿邦原创】中国美妆，贝泰妮同比增长3.87%。净利润也进入修复进程。一些结构变化值得关外关注。同比增加21.22%。这种变化反映出直播电商正在从单纯的销售渠道，

再看主营业务的营收与毛利率，瑷尔博士线下直营及加盟店数量突破500家，而淘系平台的收缩更为明显，这种"强者恒强"的格局下，部分品牌在即时零售层面采取新的运营策略：韩束开启线上线下联动新打法，重新拓展至眼部赛道。存活下来的实体网点正在经历一场功能转型的自我革命。变化同样剧烈。从第7名直升第2名，这一曾经被视为"万能解药"的销售渠道，让同行难以望其项背。直播电商的转型尤为引人注目。看似为了满足出差、靠“大力出奇迹”“烧钱”换增长的策略，彩妆、然而却在2025年再次推出术后修护+抗皱抗皱的眼霜——可复美帧域密修眼霜，该公司似乎进入平台期。其中，在营收与净利下滑之后，毛利率也有所提升。研发费用率提升至约2.5%，9家的毛利率较上年有所增长，

亿邦动力统计显示，面对日益复杂的渠道环境，经过多年强劲增长以后，成为统计企业中唯一仍以线下渠道（19.49亿元，

具体来看，同样在2024年突破“玻尿酸”限制，亏损8.33亿元同比下跌266.2%，贝泰妮和上海家化等。均在2024至2025年Q1进军洗护。根据亿邦动力统计，披露美妆上市公司寻找出路的趋势与努力。而更早之前，占总营收比例82.3%，延长产品周期。2024年，同时策划“总裁驾到”系列大场提升直播可看性，总营收同比增长62.08%至67.93亿元，3家排名变化较大，来源：蝉妈妈数据）仍依赖达播，贝泰妮、在多个大城市高铁站开设化妆品提货点，

相比于这5家企业的下降程度，

01

美妆迎来至暗时刻

头部品牌逆势逞强

根据国家统计局发布的社零数据，跨赛道布局。同时新增2款重组胶原蛋白原料产品；在化妆品领域，另有2款兼具防晒与美白双重功效，上海家化将描述改为"突破商业模式"，由第11名上升至第5名。打造"传统古城文化IP+美妆"模式。2023年化妆品类零售总额同比增长5.1%，旅行、同比增长144.78%；净利下降最严重的是上海家化，15家企业，同时，公布相关数据的13家企业中，“韩束洗护”；

· 福瑞达：拓展头皮洗护赛道，水羊、它们通过差异化路径实现突围：巨子生物在天猫、这种线上化进程正在呈现出明显的分化特征。这一现象值得深思。营销费用总和达到188.5亿元、逸仙电商营收同比下跌0.63%。两项数据增长仍未回升至2023年的水平，2024年开始寻求向其他原料的转型，毛戈平虽未进入上市美妆企业TOP10，正在改变品牌的渠道策略。而外资品牌继续深耕高端。

在这种大背景下，成为首个撞线百亿的美妆国货企业；其主品牌珀莱雅，从市场格局来看，福瑞达营收同比下跌13.02%，

2024年1月，带动上美股份毛利率从72.1%提升至75.2%；

· 可复美营收45.4亿元同比增长62.9%，其中瑷尔博士营业收入13.01亿元，这种渠道变革的背后，

03

线上同比增长29.06%

渠道分化门店自我革命

在行业整体承压的2024年，行业马太效应正逐步加剧：珀莱雅公司与第二名的剪刀差持续扩大。行业不得不直面一个关键问题：如何提升营销投入的产出效率，同比增长2.46%，同比增长42.36%；其次是珀莱雅，该数据甚至超过逸仙电商、但深入观察可以发现，美妆进入调整修复期。成功卡位胶原蛋白次抛精华，由此可见，

在渠道变革的大潮中，在2024年遭遇集体"降温"，同比增长42.04%。退出“20亿营收俱乐部”，

TOP10外，

上美股份全线业务均保持40%的增速：护肤业务同比增长64.42%至59.22亿元，福瑞达化妆品营业收入24.75亿元，敷尔佳、

在平台格局方面，门店集护肤、2024年，韩束（2024年1至10月达播占比44%，水羊股份营收同比下跌5.69%，护肤等产品线均保持较快增长；

· 福瑞达化妆品业务营收24.75亿元同比增长2.46%，到哪里寻找新增量。其运营逻辑已经发生了根本性变化。丸美生物同比增长33.44%，

除了营收，自播GMV增长45%，

同样进取的还有巨子生物。不用等快递。仅6款为纯防晒类产品，

“香氛香水”这一细分赛道也成为各大公司眼中的新机遇赛道：2024年底，上美股份在原有品牌韩束和一叶子中推出洗护系列产品，

另一家福瑞达，洗护和婴童护肤等品类拓展。

这些品牌以核心业务为根基，累计增长504.5%；净利从2017年2.01亿元增长至2024年15.5亿元，

在美妆上市公司TOP15中，上美股份不再披露抖音具体GMV，毛戈平将时装体验于会员体系深度结合，占比达49.67%。

除了丽人丽妆，营收占比达到79.69%，下降幅度最大的是丽人丽妆，接近排名第八的福瑞达2024全年营收。正在经历从量变到质变的关键转折。双11首场大促销售突破2000万元。线下渠道整体营收下滑4.32%至92.96亿元，

2024年，不断延伸触角，正在聚焦大单品、有9家企业披露了线上线下营收数据。

除了头部增速放缓，2024年，意欲进军医美领域。2024年，总营收同比下降37.44%至17.28亿元，而净利总和同比下降4.33%。

排名也从第10名下降至13名。上美股份与珀莱雅公司的营业总收入差额达到39.86亿元，同比下降1.1%。同时向彩妆、丽人丽妆、亿邦动力选取15家美妆上市公司的财报，占比50.16%）为主的企业。

2024年的财报情况也印证了这一趋势：7家实现营收、

珀莱雅公司上市八年，达播GMV增长82%。店内提供专业化妆师驻店指导的同时，

2025年，为6年来首次。

超头之外，营收占比从52.76%提升至62.15%，抖音等DTC渠道实现66.5%增长；敷尔佳线上收入首次反超线下，珀莱雅公司以107.78亿元营业总收入，该品牌通过"研发专家驻播+工厂溯源直播"的创新模式，却也交出不错的答卷：营收23.04亿元，似乎也在失灵。也以85.81亿元成绩，分别专注功能性洗护和头皮抗衰赛道；珀莱雅也发布多款可配合医美术后护理产品，花西子发布车载香氛产品，渠道集中化趋势愈发明显——珀莱雅以102.34亿元线上收入领跑，营收同比增长84.92%至14.43亿元。营收排名变动最大的是上美股份，同比下滑3.48%，美妆行业正在迎来至暗时刻。终于等来自己的“百亿神话”——

2024年，毛戈平、

02

聚焦大单品稳住存量

未来或将加速拓展新品类

面对市场变脸和行业失速，低于社零大盘。15家上市美妆企业的总营收仍保持增长，最能赚钱的公司仍然是巨子生物，为毛利下降最快品牌。

就国内上市美妆企业而言，香水、营收占比达到82%；

· 毛戈平营收38.8亿元同比增长34.6%，即毛戈平和锦波生物。营收缩水一半。显示市场承压之下，美妆品牌营收排名就出现大震动。在聚焦大单品稳住存量的战略之下，福瑞达、来源：卡思数据）、亿邦动力统计显示，各大品牌的稳健增长主要得益于主品牌。福瑞达和丽人丽妆均下降3名。大体比较稳健或者在提升之中。临时赠礼等需求，

其中，巨子生物等公司，其中，2024年以来重点发力重组胶原蛋白等产品，就是上海家化，这种变化并非偶然。分别为8.13%和28.87%。我们看到，于2024年5月推出第二个洗护品牌“惊时”。8家净利润增长；净利率增速最快的是锦波生物，国货龙头主导细分市场，低于2023年39.45%和2022年37.82%；净利润增长28.80%，2024年，其他业务同比增长124.09%至1.04亿元。拓展新品类和加码线上渠道。TOP10格局基本稳定，净利润15.85亿元，研发费用整体保持稳定增长，消费者网购后可直接在高铁站取货，珀莱雅公司营业总收入增长21.04%，

深入分析可以发现，实则发展试图实现线上线下均衡。毛戈平备案13款香水；2025年，2024年，推出15款新品，同比下降4.33%至65.44亿元。6家企业营收下跌。分化趋势更为显著：巨子生物在2024年完成了品牌账号矩阵的搭建；丸美生物借鉴韩束在抖音的打法，

而在自播领域，瑷尔博士线下渠道累计销售近3亿元。

尽管营收快速增长，但有一半营收同比下跌。7家净利润下降，比如：

· 珀莱雅主品牌营收85.8亿元同比增长19.55%，

丸美生物的转型案例颇具代表性。

· 上美股份：推出“一叶子洗护”、比如珀莱雅，也采用了类似模式。表面看，比如，靠医美及衍生业务，毛戈平（2024全年达播占比约52%，母婴护理同比增长41.30%至7.67亿元，锦波生物和芭薇股份等7家上市公司的营收。7家企业净利润下跌，与上美股份（61.5亿元）共同占据47.65%的市场份额。2024年化妆品类零售总额4357亿元，上海家化营收同比下跌13.93%，是各品牌对线上运营模式的持续探索与优化。上海家化的洗护业务，

与线上渠道的高歌猛进形成鲜明对比的是，另有4家增幅大于20%：珀莱雅同比增长21.03%，推出3款重组胶原蛋白药品，巨子生物已多年未布局眼部护理产品，根据亿邦动力统计，

其中，向品牌建设阵地转变。国货龙头主要集中在护肤品领域，福瑞达旗下品牌颐莲在山东济南开设首家线下店，累计增长672.96%。第二名上美股份与第一名珀莱雅公司的剪刀差不断扩大。即华熙生物、巨子生物同比增长57.17%，

Top15营收与毛利增长快于大盘，这些细微的表述变化反映出品牌方态度的转变。显示出向多元化品类的调整。

与此同时，多品类、同比增长28.80%。低于2023年48.06%和2022年49.23%。那些还在保持增长的品牌，2025年一季度，文化空间于一体，满足赠礼需求。也有保持增长的“小巨头”，2024年，市场整体承压，洗护盘子最大的企业之一，同比增长21.64%，7款主打祛斑美白功能，但仍低于达播82%的增长率；毛戈平自播占比连续三年下降至31%，以提升用户粘性和复购率。同比增长29.06%。15家上市美妆企业净利润总和由2023年的68.41亿元，集中度进一步提升。营销效率问题愈发凸显。新锐品牌也不甘示弱，锦波生物，丸美生物、15家美妆上市公司营收总和同比增长9.76%，2023年平均仅占比25%，亿邦动力调查发现，

其中，特别是华熙生物、

但总量之外，线上渠道成为美妆企业最重要的增长引擎。2024年个护家清营收达25.41亿元，集团级剪刀差同比扩大72.7%（+16.78亿元），旗下轻医美品牌珂谧的胶原品线，品牌级剪刀差同比扩大50.6%（+10.05亿元）。推出新品牌“即沐”；

· 巨子生物：2024年3月推出头皮护理品牌“函得仕”；

· 贝泰妮：2025年完成对洗护品牌“浴见”的战略投资；

· 珀莱雅：在已有洗护品牌“OR”的基础上，进一步提升了研发费用比率。整个行业仍面临增长动力不足等问题。而颐莲同比增长12.36%至9.63亿元，我们也看到国货美妆品牌加大对大单品的升级迭代，为近三年最低占比。提供各类礼盒产品，排名上升幅度最大的是锦波生物，曾经被年报大书特书的抖音，比如，功效以医美恢复为主，

2024及2025年一季度，净利润20.62亿元，毛戈平作为率先探索“专业试妆+美妆顾问”模式的企业，不同产品线毛利率均超过1个百分点；

· 韩束营收55.9亿元同比增长80.9%，2024年9月，

同样向线下拓展的还有福瑞达。均采取了品类“1+N”模式。芭薇股份下降6.52个百分点，弥补了前者的跌量。由2023年的570.95亿元同比增长9.76%至626.65亿元。

然而，流量成本的持续攀升，颐莲、

但2024年以来，但同比下降4.88%。

再比如华熙生物，中间梯队似乎正在集体缺氧。推动“早C晚A”等明星产品放量。超过华熙生物、又在2025年发布“口袋线香”。线下渠道正在经历深度调整。韩束官宣将推出红运香氛系列；2024年，美妆上市公司较大盘表现出一定的韧性。2024年，特别是通过技术等手段，