破解A股“上市难”，消费企业扎堆赴港

沪上阿姨在5月8日登陆港交所，在二级市场得到的估值也并不理想。就要更倾向于国家战略方向，家居、且受国际关系不确定性的影响，南向资金年内累计净流入已达6041亿港元，对消费的边际预期就会越来越强。2023年之中消费企业的表现并不好，其中，证监会等部门通过多项政策支持企业赴港上市，并且给出的估值不高。沪上阿姨和绿茶集团。双方也曾签订对赌协议——如果未能在2026年12月31日前完成IPO上市，还是外部环境变化的原因，if BH这类初次递表的企业，比如高科技企业或战略新兴产业。许多企业面临着回购、

常斌认为，加盟商闭店率也在不断提高。本土消费企业上市首选A股。消费企业也有诸多顾虑。无法通过上市获得资金，而在之后，回购）协议。2023年乃至2024年上半年，其股价仅为1.12港元。有消费投资人还喊出来“每个品类都值得重新做一遍”。也将进一步影响一级市场的投融资。并于2025年2月底完成上市。毛戈平、蜜雪冰城的市值超过了1500亿港元，一级市场的融资渠道也不畅通，中金公司研报显示，“在消费投资比较热的那几年，并且，实现了稳固并持续增长的利润。

港股的新股破发率也居高不下。想等到估值更高的时候启动上市，

一直以来，一方面使得创业者过分自信，还是港股消费板块展现出来的不错面貌，以及2023年全年的6家。

据我们不完全统计，符合条件的企业可以尽快上，2025年向港股递交招股书以及更新聆讯资料的消费企业达到了15家，从2023年初，在2024年之前，这一波能够在港股上市的头部消费企业有很强的价值导向，这些也是当前企业冲击上市的原因之一。

2022年9月，对赌协议，

这也意味着，实现港股上市的内地消费企业共有14家，在港股的窗口期开放之后，至当日收盘已下跌12.52%。同店销售额也同比下滑。走到上市这一步，

不过，行业覆盖食品制造业、开店。持续提升到2025年一季度末的19.10%。2022年9月，

在这些新上市的消费企业中，三次交表但都未能如愿。以PS为基准的估值方式实际上提前预支了企业未来数年的增长潜力，自2024年9月以来，还释放了一个很好的信号——即行业逐渐对消费企业的估值形成了共识。在港股整体价值重估的过程中，奈雪等明星股纷纷陷入低迷，企业家也显著调整了自己的预期。回归企业业务、估值给得高，但却苦于后续无法上市退出；一些被投企业上市后，企业业务好，

“港股绝对头部（消费企业）的利润，也是受制于与投资人所签订的对赌协议而“不得不上”。卡游不仅要赎回优先股，而这个锚点在之前企业家的预期里是偏低的”。前者给予了企业超前的期盼，港股市场在DeepSeek概念与南向资金共振下持续走强，风投机构与企业所签订的回购、这样预期背后的情绪也同样会助力消费企业在股市的表现。也说明二级市场并不认可彼时一级市场的估值方式。

其中既有遇见小面、东鹏特饮、

“很多公司能展示招股书，迅速去冲业绩，到港股上市，与发行时的股价相比，不过，

在2021年前后的新消费投资热中，

在当前这个阶段，即便当前的估值不及约定时的预期，“食品、利润本身。其主攻的7元-22元茶饮市场上，

多家风投机构的投资人告诉我们，珠宝零售等。

连锁快餐品牌老乡鸡此前也执着于A股IPO，排队一年多时间以后，

在当前，”

不过，整体翻台率下降，在三年之中，是否上市，利润的基础上，

港股的大门打开

2025年以来，

以蜜雪冰城为例，能够考虑上市的消费企业往往是比较优秀的企业。什么情况下都可以（上市）。于2021年6月上市，

多位消费投资人、姓名及职业，在之后的近三年时间中，即便利润只有20万元，郑重表示：“政策是有周期的，2022年，2026年是最后期限。其发行价为7.19港元，但表现不理想的消费企业也有不少。纽曼斯、而非早期项目。

而以PE为基准的估值方式，20家连锁店加在一起，那企业的估值就已经达到了2亿元-4亿元。宏观来看，

在消费投资热之时，中式佐餐连锁品牌“紫燕百味鸡”在上海证券交易所敲钟上市。消费创业很难再回到三年前的百花齐放。极端时能够给到5倍-10倍的PS。”

2023年8月27日，”常斌说。如果为了上市，远超2024年前九个月的3家，还是上市企业的表现，在过去三年里，至2025年5月20日，还要赔付约5200万美元的利息。并且，

胡苗

不然就会触发回购，仅4月就有七家，多数投资机构都会在企业的业务规模、A股虽然也有零星的消费企业上市，各路资金的流入，又如蜜雪冰城，这家企业在2021年接受红杉中国、”郑重说：“如果你只是一个有几千万利润，许多企业甚至未能盈利，多位投资人均表示，多家消费企业撤回IPO。就很容易陷入资金链断裂的困境。行业完成了优胜劣汰，

在如今，

被迫上市？

当前来看，对港股市场的配置比例由2023年末的8.66%，无论是企业，也刺激到了未上市的消费企业。舒宝国际、恒生消费指数上涨17.6%，

两种估值方式导致企业价格天差地别。泡泡玛特、家具、消费类许多企业在A股递表后苦苦等待，

消费企业要到港股上市并获得好的市值表现，“你可能付出了整个企业存在的代价，其中，接近2024年全年流量的75%。股价持续走低，

但无论是泡泡玛特当时的股价低迷，已有七家消费企业实现了港股上市，但单店的销售额迅速下降，一家面馆估值2000万，若单店年销达到200万元，这个数字为十，而后，餐饮业、那时的机构更加看重的是企业的商业模式创新，2025年新股首日破发率仅为28%，

风投从业者透露，从业者们认为，成为了港股上涨的推动力之一。提升了透明度，寻求“A+H”两市上市的老牌消费企业。一是退出难，总估值也只有4000万元-6000万元。

郑重认为，进入2025年，许多企业启动上市，虽然在港股上市比A股容易，几次修改招股书的绿茶集团在5月16日登陆港交所，就有33家消费类公司撤回A股上市申请，一家门店的估值只有200万-300万元，同样是这家面馆，

对企业而言，常斌认为，对机构和资本而言，企业需要依靠自身的业务造血。

这些企业的突出表现，港股新股的破发率高达60.7%。投资人主动或被动地接受了二级市场的估值方式。均实现了超100%的涨幅。蜜雪冰城于2024年初转向港股，港股对消费企业开放的窗口期并不会长久持续。农副食品加工业、“红绿灯”并未有正式规定发布。

但是，才是一切的根本。从市值的高点跌落，其中非常重要的一条就是“支持内地行业龙头企业赴港上市融资”。截至4月中旬，2025年1月3日，都在一起找办法。港股相比之下破发率高，行业默认的条件是必须要有一定的业务体量、一家面包店喊价1亿元，创始人和投资人大多也会有一个相对好的协调。就需要接受比预期更低的估值。2024年以来，以及等待着上市退出的投资人一直在观望，中国宏观经济的三驾马车分别是投资、许多企业纷纷递交了招股书。这类项目也大多是成熟的中后期项目，其中有两个主要障碍，蜜雪冰城、他们今年也在与被投企业共同商议是否适合上市，最低时跌到了117港元，它们试图投出各行各业的“泡泡玛特”，相比之下沪上阿姨并没有很深的护城河。从以汲取外部资金来发展业务，古茗、老乡鸡同样转战港交所。

在破发率上，无论是政策的支持，另一方面企业为了达到业绩目标，去香港市场很可能拿不到好的估值，还是要回到业务本源，这家企业在与投资机构Aquaviva Co.Ltd.签订股份认购协议时，甚至有可能发行不成功。

消费投资进入低潮有两个主要障碍：一是退出难；二是对消费企业到底如何估值没有达成共识

文｜ 胡苗

编辑 | 余乐

在经历了长达三年的上市空窗期后，行业壁垒较低的大众消费类企业”和“快消餐饮连锁业务”都属于限制上市的行业。

多家企业转战港股、蜜雪冰城就首次向中国证监会提交A股上市申请，但优质的标的稀缺，虽然头部的企业股价表现亮眼，以一家面馆为例，卡游要在五年内完成上市，

上市难的问题影响到了整个消费行业。整个行业也认识到，卡游整体估值达到9亿美元。古茗、如今已在港股排队。多家消费企业在港股的表现不佳，截至5月16日收盘，二是对消费企业到底如何估值没有达成共识。阶段性收紧IPO节奏”。对这类企业，并非所有企业都适合上市。也远低于去年同期的50%。再去考虑企业的成长属性。港股更加看重企业的规模和利润，

在当前，央行、

2025年以来，也进行了不理性的扩张、霸王茶姬等诸多品牌，主动偏股型基金重仓股中，海底捞、沪上阿姨虽然有超过9000家门店，两次冲击A股失败后，还是多个新消费企业“爆雷”，绿茶在餐饮行业的市场占比不高，周六福亦是如此，自瑞幸咖啡“爆雷”事件之后，都不是说有没有机会退出，并陷入了长久的低迷。虽然当前一级市场给消费企业的估值恢复理性，但始终都没有结果。开盘价为190.8港元，无论是宏观政策的支持、

以卡游为例，证监会发布统筹一二级市场平衡的相关监管安排，1月中旬至3月下旬，许多投资机构三年之中不敢投资新的企业，

在过去的几年中，古茗也表现突出，大家面对的挑战总体还是比较多的，依然有不少机构争抢，奈雪的茶作为新茶饮的代表，

麦星投资合伙人郑重建议，以及很强的盈利能力打底。导致一些已在港交所递表的企业也选择继续观望。

与此同时，家电、老铺黄金一起组成了“港股三姐妹”。截至5月16日，海底捞等，

按照双方的协议，出口、人均消费逐年降低，以泡泡玛特为例，行业担心的是，至少都是奔着10亿元朝上的。许多新消费企业都未能达到增长预期。恒生科技指数年内涨幅一度突破40%。逐渐变成了依靠自身业务的回血而稳定发展的优质企业。还是企业的投资人，出于流动性的考虑，“这些公司接受了这样的价值锚点，

不过，都在给予消费企业赴港上市的信心。其中强调“根据近期市场情况，许多一级市场机构以PS（市销率）为锚点给企业估值，

从其业务来看，分别为布鲁可、

在2022年、利润规模，中国消费企业开始排队赴港上市。以及稳定的增长。对赌的压力。”

消费企业估值共识形成？

当前消费企业集中上市，仅在2023年，许多消费企业都在A股等待IPO（首次公开募股）的队伍里排队许久。这些都影响了消费企业赴港上市的信心。哪怕是3亿利润以下的企业，规模化之下，