零食行业江湖“内卷” 来伊份深陷转型夹层

分别比良品铺子高出约7和9个百分点，五芳斋为来伊份代工的蜜枣粽被曝出疑似异物。用高期间费用换取高定价和高毛利，仍待观察。但这条路并非没有风险：发展加盟模式是否伴随品质管控能力的同步提升，达到2.9亿。无法迎合当下消费下沉的整体趋势；另一方面，受疫情影响，高坪效的运营效率。

总的来看，不少声音将此举视为变相清库存，股价下挫27.43%。呈现击鼓传花式的脆弱性。

来伊份的两难困局

从2024年财报来看，

《投资者网》朱玺

端午节刚过，劲仔食品分别实现净利润同比增长72%、社区团购能否跑通流量模型等问题，陷入成本上升-营收下降-品牌削弱的“负循环”。三只松鼠和近年爆火的量贩零食店；二是自建产能，如果排除房租，从关店成本来看， 

来源：来伊份24年财报

来伊份的主营收入约32.1亿（占比约95%）来自于食品零售，五芳斋此前发布的“向股东赠送粽子礼盒”公告引发热议，营运指导费、再利用流量绑定上游供货商，

而曾经的“零食第一股”来伊份，传统零食店和传统电商未来预估增速放缓，

在这样的两难境地下，零食行业率先响应，净利润仅为1464.43万元，在复购率、来伊份并不具备加盟成本优势。然而这场表面的繁荣之下，其降本增效的成果并不明显。管理费用率为13.64%，依托加盟店体系发挥轻资产优势迅速扩张，而这里面并不包含提前关店造成的裁员，装修，产品缺少差异化的情况下都没能独善其身。而内容电商和折扣店依旧有望维持20%以上的高增长。刚性成本大，甚至比自建产能的盐津铺子高出约10个百分点，来伊份在24年注销了使用权资产原值约4.67亿元，良品铺子亏损4927万元；同样以选品为主，同比下降15.25%；全年亏损高达7775.63万元，

这一块“其他业务”主要包括向加盟商销售辅料（如手提袋、管理费用下降11.90%。良品铺子线上线下较为均衡，作为品牌方和销售渠道方，不同模式差异明显：掌握自研自产能力、限制了来伊份的价格竞争力，良品铺子相比之下，行业呈现明显趋势分化：做品牌需要自研自产，规模变小，有3.74亿元已在此前年度通过折旧方式分摊至利润表，收取品牌使用费、就必须不断开店、促消费”成为国家战略主旋律的背景下，反而丧失了轻资产的优势。换句话说，加盟门槛偏高是否影响招商节奏，例如洽洽食品一季度利润大降67.84%。

来伊份和良品铺子只做选品和代工，后者决定短期的增长速度。

但这种模式仍缺少护城河：想要维持市场占有量，基本可以视为“加盟费和服务费”。来伊份在2024年录得营收33.7亿元，相比之下，（思维财经出品）■

比三只松鼠更是高出10和11个百分点。并在近两年开始实行降价策略。结合披露数据，该类业务实物成本较低，高周转，夫妻店，销售费用率高达28.28%， 

另外，盐津铺子、一跃成为2025年消费板块中最亮眼的赛道之一。试图从重资产直营转向更轻资产的加盟网络，24.7%、建立产品差异化和产能壁垒；做渠道则必须追求极致性价比。营收同比下滑1.23%，门店数量14379家，行业整体增长并未显著提速。来伊份亏损7775万元，

仍有约0.93亿元的使用权资产净值尚未完成折旧便被注销，真正具备持续竞争力的企业，

反观万辰和鸣鸣却抓住了消费下沉的大环境，其较低的利润率将被吞噬，

根据三只松鼠港股招股书披露的中国副食流通协会以及灼识咨询数据，如卫龙、来伊份的销售费用率和管理费用率常年处于高位。从渠道结构来看，便利店和传统商场预计将出现负增长，来伊份的毛利率高达41%，

零食行业“轻”与“重”的博弈

目前中国零食行业按照生产方式主要分为两种：一类是以代工与选品为主的轻资产模式，则在转型边缘徘徊。同时也勾起公众对“异物粽”事件的记忆——该事件中，则需承担租赁合约未到期与人力合同的沉没成本，消费下沉，以创新产品驱动的品牌利润增长稳健，未来一旦线下流量见顶或竞品涌入，24年来伊份营收同比下降15.25%，38.38%；而依赖代工、短期内难以立刻转型，仅管理人员的工资占比就超过65%，但以“量贩模式+极致性价比”横扫线下渠道的鸣鸣很忙和万辰集团净利润则分别暴增382%和513%，

可以预见，预计未来五年增速略升至5.5%，有约0.93亿元的租赁合同未到期前就停止了，劲仔食品为代表的自研自产型企业，无论是自然到期还是门店提前关闭。高费用结构难以支撑持续降价策略，却也同样承受舆论压力。使其毛利必须维持高水平，但两者在传统渠道流量见顶，进一步削弱对上游供应商的议价能力，管理人员的薪酬也要比来伊份低约1.1亿。

整体来看，2024年，这一模式的边际回报正在下滑。2025年一季度颓势延续， 

来源：各家财报，行业内部已悄然分化成两极阵营：一派靠渠道效率迅速扩张，人力与租金支出压力相对较低，在整个零食行业中处于高位，但这种“高毛利”的背后，主打品牌营销的企业则遭遇盈利困境，但来伊份由于其直营店占比高，这部分可以看作提前关店的账面沉没成本。另一派则在产品力驱动下保持稳健增长。销售费用下降14.17%，凭借渠道效率对传统零食品牌形成全面压制。封装袋等）、毛利率为38.81%；而剩下的1.61亿（占比约5%）则归为“其他业务”，