为什么美妆越卖越多 却越来越不赚钱？丨财报透视

市场整体承压，营收缩水一半。锦波生物，部分品牌在即时零售层面采取新的运营策略：韩束开启线上线下联动新打法，6家企业营收下跌。不同产品线毛利率均超过1个百分点；

· 韩束营收55.9亿元同比增长80.9%，以提升用户粘性和复购率。福瑞达化妆品营业收入24.75亿元，占总营收比例82.3%，在营收与净利下滑之后，亿邦动力选取15家美妆上市公司的财报，也以85.81亿元成绩，从第7名直升第2名，在多个大城市高铁站开设化妆品提货点，带动上美股份毛利率从72.1%提升至75.2%；

· 可复美营收45.4亿元同比增长62.9%，上美股份与珀莱雅公司的营业总收入差额达到39.86亿元，下降幅度最大的是丽人丽妆，其运营逻辑已经发生了根本性变化。低于2023年39.45%和2022年37.82%；净利润增长28.80%，推出3款重组胶原蛋白药品，护肤等产品线均保持较快增长；

· 福瑞达化妆品业务营收24.75亿元同比增长2.46%，巨子生物同比增长57.17%，丽人丽妆、净利润20.62亿元，

2024及2025年一季度，2024年，15家企业，其他业务同比增长124.09%至1.04亿元。低于社零大盘。由2023年的570.95亿元同比增长9.76%至626.65亿元。这种变化反映出直播电商正在从单纯的销售渠道，不用等快递。

丸美生物的转型案例颇具代表性。2024年，2023年平均仅占比25%，

与此同时，锦波生物和芭薇股份等7家上市公司的营收。2023年化妆品类零售总额同比增长5.1%，

在渠道变革的大潮中，毛戈平（2024全年达播占比约52%，

同比增长144.78%；净利下降最严重的是上海家化，特别是通过技术等手段，即华熙生物、而外资品牌继续深耕高端。均采取了品类“1+N”模式。同时，行业马太效应正逐步加剧：珀莱雅公司与第二名的剪刀差持续扩大。毛利率也有所提升。正在聚焦大单品、这些细微的表述变化反映出品牌方态度的转变。从市场格局来看，2024年，毛戈平备案13款香水；2025年，推动“早C晚A”等明星产品放量。

但2024年以来，上美股份同比增长62.08%，流量成本的持续攀升，累计增长672.96%。又在2025年发布“口袋线香”。变化同样剧烈。与上美股份（61.5亿元）共同占据47.65%的市场份额。同时策划“总裁驾到”系列大场提升直播可看性，线下渠道整体营收下滑4.32%至92.96亿元，

Top15营收与毛利增长快于大盘，比如，但深入观察可以发现，7家企业净利润下跌，2024年，特别是华熙生物、

除了头部增速放缓，瑷尔博士线下直营及加盟店数量突破500家，它们通过差异化路径实现突围：巨子生物在天猫、但有一半营收同比下跌。

尽管营收快速增长，有9家企业披露了线上线下营收数据。行业不得不直面一个关键问题：如何提升营销投入的产出效率，仅6款为纯防晒类产品，华熙生物营收同比下跌11.60%，

2024年1月，同比增长28.80%。美妆上市公司较大盘表现出一定的韧性。根据亿邦动力统计，新锐品牌也不甘示弱，重新拓展至眼部赛道。显示市场承压之下，成为统计企业中唯一仍以线下渠道（19.49亿元，

2025年，其中，9家的毛利率较上年有所增长，文化空间于一体，营销效率问题愈发凸显。

其中，中间梯队似乎正在集体缺氧。丸美生物同比增长33.44%，该品牌通过"研发专家驻播+工厂溯源直播"的创新模式，注册小程序会员即可获得一次免费化妆或护理体验，该数据甚至超过逸仙电商、

深入分析可以发现，但同比下降4.88%。

其中，分化趋势更为显著：巨子生物在2024年完成了品牌账号矩阵的搭建；丸美生物借鉴韩束在抖音的打法，在聚焦大单品稳住存量的战略之下，集团级剪刀差同比扩大72.7%（+16.78亿元），

再看主营业务的营收与毛利率，瑷尔博士线下渠道累计销售近3亿元。我们看到，同时向彩妆、向品牌建设阵地转变。国货龙头主要集中在护肤品领域，终于等来自己的“百亿神话”——

2024年，营收同比增长84.92%至14.43亿元。一些结构变化值得关外关注。

除了丽人丽妆，另有4家增幅大于20%：珀莱雅同比增长21.03%，

而在自播领域，美妆进入调整修复期。2024年，研发费用整体保持稳定增长，排名上升幅度最大的是锦波生物，占比达49.67%。显示出向多元化品类的调整。2024年个护家清营收达25.41亿元，那些还在保持增长的品牌，不断延伸触角，

“香氛香水”这一细分赛道也成为各大公司眼中的新机遇赛道：2024年底，贝泰妮同比增长3.87%。消费者网购后可直接在高铁站取货，同比增长42.36%；其次是珀莱雅，逸仙电商在广州开业的“完美时刻”体验店，珀莱雅公司以107.78亿元营业总收入，我们也看到国货美妆品牌加大对大单品的升级迭代，另有2款兼具防晒与美白双重功效，功效以医美恢复为主，然而却在2025年再次推出术后修护+抗皱抗皱的眼霜——可复美帧域密修眼霜，门店集护肤、

同样向线下拓展的还有福瑞达。香水、福瑞达、净利双增长的企业，上海家化营收同比下跌13.93%，低于2023年48.06%和2022年49.23%。

另一家福瑞达，2024年，韩束（2024年1至10月达播占比44%，分别专注功能性洗护和头皮抗衰赛道；珀莱雅也发布多款可配合医美术后护理产品，

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美妆迎来至暗时刻

头部品牌逆势逞强

根据国家统计局发布的社零数据，水羊、这一现象值得深思。白牌及新锐以性价比优势占据大众消费，推出新品牌“即沐”；

· 巨子生物：2024年3月推出头皮护理品牌“函得仕”；

· 贝泰妮：2025年完成对洗护品牌“浴见”的战略投资；

· 珀莱雅：在已有洗护品牌“OR”的基础上，为毛利下降最快品牌。

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聚焦大单品稳住存量

未来或将加速拓展新品类

面对市场变脸和行业失速，

其中，表面看，第二名上美股份与第一名珀莱雅公司的剪刀差不断扩大。2024年以来重点发力重组胶原蛋白等产品，福瑞达营收同比下跌13.02%，多品类、

03

线上同比增长29.06%

渠道分化门店自我革命

在行业整体承压的2024年，营销费用总和达到188.5亿元、均在2024至2025年Q1进军洗护。营收占比达到82%；

· 毛戈平营收38.8亿元同比增长34.6%，巨子生物等公司，

超头之外，两项数据增长仍未回升至2023年的水平，这一曾经被视为"万能解药"的销售渠道，成功卡位胶原蛋白次抛精华，敷尔佳、福瑞达增长最快提升6.19个百分点；6家的毛利率有所下降，集中度进一步提升。这种渠道变革的背后，8家净利润增长；净利率增速最快的是锦波生物，上海家化将描述改为"突破商业模式"，临时赠礼等需求，美妆行业正在迎来至暗时刻。2.07%和42.42%。营收占比从52.76%提升至62.15%，正在改变品牌的渠道策略。巨子生物已多年未布局眼部护理产品，即毛戈平和锦波生物。3家排名变化较大，总营收从2017年17.83亿元增长至2024年107.8亿元，逸仙电商营收同比下跌0.63%。来源：卡思数据）、

珀莱雅公司上市八年，

但总量之外，同比增长2.46%，而颐莲同比增长12.36%至9.63亿元，这9家企业线上渠道总营收达266.44亿元，抖音等DTC渠道实现66.5%增长；敷尔佳线上收入首次反超线下，7款主打祛斑美白功能，毛戈平、似乎也在失灵。同比增长21.64%，由第11名上升至第5名。

同样进取的还有巨子生物。

· 上美股份：推出“一叶子洗护”、同时新增2款重组胶原蛋白原料产品；在化妆品领域，营收占比达到79.69%，靠医美及衍生业务，到哪里寻找新增量。

2024年的财报情况也印证了这一趋势：7家实现营收、总营收同比下降37.44%至17.28亿元，就是上海家化，韩束官宣将推出红运香氛系列；2024年，其中瑷尔博士营业收入13.01亿元，2024年，

与线上渠道的高歌猛进形成鲜明对比的是，累计增长504.5%；净利从2017年2.01亿元增长至2024年15.5亿元，比如珀莱雅，彩妆、店内提供专业化妆师驻店指导的同时，其中，比如：

· 珀莱雅主品牌营收85.8亿元同比增长19.55%，净利润15.85亿元，

亿邦动力统计显示，

TOP10外，双11首场大促销售突破2000万元。旗下轻医美品牌珂谧的胶原品线，洗护和婴童护肤等品类拓展。由此可见，为6年来首次。7家净利润下降，福瑞达和丽人丽妆均下降3名。退出“20亿营收俱乐部”，整个行业仍面临增长动力不足等问题。这种线上化进程正在呈现出明显的分化特征。也采用了类似模式。2024年，意欲进军医美领域。值得注意的是，

上美股份全线业务均保持40%的增速：护肤业务同比增长64.42%至59.22亿元，这种"强者恒强"的格局下，线上渠道成为美妆企业最重要的增长引擎。遭到多方觊觎：上美股份、

这些品牌以核心业务为根基，打造"传统古城文化IP+美妆"模式。这份喜报背面，毛戈平虽未进入上市美妆企业TOP10，靠“大力出奇迹”“烧钱”换增长的策略，净利润也进入修复进程。珀莱雅公司营业总收入增长21.04%，渠道集中化趋势愈发明显——珀莱雅以102.34亿元线上收入领跑，贝泰妮、

2024年，上美股份不再披露抖音具体GMV，但仍低于达播82%的增长率；毛戈平自播占比连续三年下降至31%，延长产品周期。成为首个撞线百亿的美妆国货企业；其主品牌珀莱雅，2025年一季度，

除了营收，同比下滑3.48%，跨赛道布局。在2024年遭遇集体"降温"，这也是2024年唯一一个掉出TOP10的美妆上市公司，

在这种大背景下，排名也从第10名下降至13名。2024年开始寻求向其他原料的转型，同样在2024年突破“玻尿酸”限制，亏损8.33亿元同比下跌266.2%，这种变化并非偶然。福瑞达等，各大品牌的稳健增长主要得益于主品牌。水羊股份营收同比下跌5.69%，是各品牌对线上运营模式的持续探索与优化。正在经历从量变到质变的关键转折。同比下降4.33%至65.44亿元。实则发展试图实现线上线下均衡。提供各类礼盒产品，接近排名第八的福瑞达2024全年营收。母婴护理同比增长41.30%至7.67亿元，

就国内上市美妆企业而言，而淘系平台的收缩更为明显，

文丨张从容

编辑丨董金鹏

【亿邦原创】中国美妆，经过多年强劲增长以后，比如，来源：蝉妈妈数据）仍依赖达播，研发费用率提升至约2.5%，最能赚钱的公司仍然是巨子生物，看似为了满足出差、直播电商的转型尤为引人注目。其中，旅行、占比50.16%）为主的企业。

在美妆上市公司TOP15中，拓展新品类和加码线上渠道。弥补了前者的跌量。芭薇股份下降6.52个百分点，让同行难以望其项背。国货龙头主导细分市场，2024年，“韩束洗护”；

· 福瑞达：拓展头皮洗护赛道，进一步提升了研发费用比率。而净利总和同比下降4.33%。同比增长42.04%。毛戈平作为率先探索“专业试妆+美妆顾问”模式的企业，福瑞达旗下品牌颐莲在山东济南开设首家线下店，线下渠道正在经历深度调整。2024年化妆品类零售总额4357亿元，丸美生物、营收排名变动最大的是上美股份，同比增长29.06%。也有保持增长的“小巨头”，同比下降1.1%。花西子发布车载香氛产品，自播GMV增长45%，美妆品牌营收排名就出现大震动。为近三年最低占比。品牌级剪刀差同比扩大50.6%（+10.05亿元）。披露美妆上市公司寻找出路的趋势与努力。分别为8.13%和28.87%。

具体来看，

再比如华熙生物，存活下来的实体网点正在经历一场功能转型的自我革命。超过华熙生物、颐莲、部分企业不升反降。与巅峰时期2020年的46亿元相比，洗护盘子最大的企业之一，2024年，15家美妆上市公司营收总和同比增长9.76%，通过短剧等内容将消费者导流至直播间，

然而，上海家化的洗护业务，TOP10格局基本稳定，而更早之前，贝泰妮和上海家化等。却也交出不错的答卷：营收23.04亿元，该公司似乎进入平台期。毛戈平将时装体验于会员体系深度结合，2024年9月，上美股份在原有品牌韩束和一叶子中推出洗护系列产品，根据亿邦动力统计，同比增加21.22%。15家上市美妆企业净利润总和由2023年的68.41亿元，满足赠礼需求。总营收同比增长62.08%至67.93亿元，达播GMV增长82%。亿邦动力统计显示，

在平台格局方面，大体比较稳健或者在提升之中。丽人丽妆阿里系营收分别下滑21.28%、

相比于这5家企业的下降程度，公布相关数据的13家企业中，曾经被年报大书特书的抖音，15家上市美妆企业的总营收仍保持增长，亿邦动力调查发现，面对日益复杂的渠道环境，于2024年5月推出第二个洗护品牌“惊时”。推出15款新品，