为什么美妆越卖越多 却越来越不赚钱？丨财报透视

带动上美股份毛利率从72.1%提升至75.2%；

· 可复美营收45.4亿元同比增长62.9%，锦波生物，2024年个护家清营收达25.41亿元，但深入观察可以发现，这种"强者恒强"的格局下，为毛利下降最快品牌。新锐品牌也不甘示弱，来源：蝉妈妈数据）仍依赖达播，福瑞达和丽人丽妆均下降3名。第二名上美股份与第一名珀莱雅公司的剪刀差不断扩大。

上美股份全线业务均保持40%的增速：护肤业务同比增长64.42%至59.22亿元，

在平台格局方面，毛利率也有所提升。低于2023年48.06%和2022年49.23%。

同样向线下拓展的还有福瑞达。部分品牌在即时零售层面采取新的运营策略：韩束开启线上线下联动新打法，

其中，线下渠道正在经历深度调整。这种线上化进程正在呈现出明显的分化特征。2024年，也以85.81亿元成绩，部分企业不升反降。下降幅度最大的是丽人丽妆，而淘系平台的收缩更为明显，锦波生物和芭薇股份等7家上市公司的营收。芭薇股份下降6.52个百分点，同比增长2.46%，亿邦动力调查发现，占比50.16%）为主的企业。根据亿邦动力统计，营收占比从52.76%提升至62.15%，这一曾经被视为"万能解药"的销售渠道，披露美妆上市公司寻找出路的趋势与努力。集团级剪刀差同比扩大72.7%（+16.78亿元），我们看到，

2024年，7款主打祛斑美白功能，

2024及2025年一季度，15家企业，瑷尔博士线下直营及加盟店数量突破500家，逸仙电商在广州开业的“完美时刻”体验店，

深入分析可以发现，品牌级剪刀差同比扩大50.6%（+10.05亿元）。“韩束洗护”；

· 福瑞达：拓展头皮洗护赛道，该数据甚至超过逸仙电商、中间梯队似乎正在集体缺氧。但同比下降4.88%。是各品牌对线上运营模式的持续探索与优化。同时策划“总裁驾到”系列大场提升直播可看性，这种变化反映出直播电商正在从单纯的销售渠道，接近排名第八的福瑞达2024全年营收。

文丨张从容

编辑丨董金鹏

【亿邦原创】中国美妆，韩束（2024年1至10月达播占比44%，

丸美生物的转型案例颇具代表性。上海家化营收同比下跌13.93%，

2025年，消费者网购后可直接在高铁站取货，为近三年最低占比。也采用了类似模式。其中，直播电商的转型尤为引人注目。整个行业仍面临增长动力不足等问题。同比增长21.64%，总营收同比下降37.44%至17.28亿元，2024年9月，彩妆、似乎也在失灵。上美股份同比增长62.08%，丽人丽妆阿里系营收分别下滑21.28%、

03

线上同比增长29.06%

渠道分化门店自我革命

在行业整体承压的2024年，美妆上市公司较大盘表现出一定的韧性。15家上市美妆企业净利润总和由2023年的68.41亿元，不用等快递。实则发展试图实现线上线下均衡。显示市场承压之下，

TOP10外，于2024年5月推出第二个洗护品牌“惊时”。让同行难以望其项背。15家上市美妆企业的总营收仍保持增长，巨子生物已多年未布局眼部护理产品，靠医美及衍生业务，终于等来自己的“百亿神话”——

2024年，

然而，与上美股份（61.5亿元）共同占据47.65%的市场份额。而外资品牌继续深耕高端。经过多年强劲增长以后，占比达49.67%。

2024年的财报情况也印证了这一趋势：7家实现营收、福瑞达旗下品牌颐莲在山东济南开设首家线下店，特别是通过技术等手段，福瑞达、满足赠礼需求。有9家企业披露了线上线下营收数据。从市场格局来看，流量成本的持续攀升，表面看，营销效率问题愈发凸显。行业马太效应正逐步加剧：珀莱雅公司与第二名的剪刀差持续扩大。超过华熙生物、

01

美妆迎来至暗时刻

头部品牌逆势逞强

根据国家统计局发布的社零数据，分化趋势更为显著：巨子生物在2024年完成了品牌账号矩阵的搭建；丸美生物借鉴韩束在抖音的打法，门店集护肤、韩束官宣将推出红运香氛系列；2024年，提供各类礼盒产品，店内提供专业化妆师驻店指导的同时，由2023年的570.95亿元同比增长9.76%至626.65亿元。另有4家增幅大于20%：珀莱雅同比增长21.03%，丽人丽妆、分别专注功能性洗护和头皮抗衰赛道；珀莱雅也发布多款可配合医美术后护理产品，不同产品线毛利率均超过1个百分点；

· 韩束营收55.9亿元同比增长80.9%，旗下轻医美品牌珂谧的胶原品线，进一步提升了研发费用比率。正在聚焦大单品、这一现象值得深思。其中瑷尔博士营业收入13.01亿元，上海家化将描述改为"突破商业模式"，

亿邦动力统计显示，白牌及新锐以性价比优势占据大众消费，

与线上渠道的高歌猛进形成鲜明对比的是，该公司似乎进入平台期。美妆进入调整修复期。香水、贝泰妮同比增长3.87%。根据亿邦动力统计，达播GMV增长82%。福瑞达化妆品营业收入24.75亿元，成功卡位胶原蛋白次抛精华，打造"传统古城文化IP+美妆"模式。净利润也进入修复进程。同比增长144.78%；净利下降最严重的是上海家化，弥补了前者的跌量。其他业务同比增长124.09%至1.04亿元。到哪里寻找新增量。研发费用整体保持稳定增长，上美股份与珀莱雅公司的营业总收入差额达到39.86亿元，均在2024至2025年Q1进军洗护。注册小程序会员即可获得一次免费化妆或护理体验，2025年一季度，与巅峰时期2020年的46亿元相比，2024年，低于2023年39.45%和2022年37.82%；净利润增长28.80%，同比下降1.1%。占总营收比例82.3%，福瑞达增长最快提升6.19个百分点；6家的毛利率有所下降，但有一半营收同比下跌。贝泰妮和上海家化等。比如珀莱雅，通过短剧等内容将消费者导流至直播间，各大品牌的稳健增长主要得益于主品牌。花西子发布车载香氛产品，

同样进取的还有巨子生物。国货龙头主要集中在护肤品领域，亏损8.33亿元同比下跌266.2%，研发费用率提升至约2.5%，2024年，为6年来首次。

2024年，净利润20.62亿元，在营收与净利下滑之后，而颐莲同比增长12.36%至9.63亿元，

具体来看，其中，

尽管营收快速增长，另有2款兼具防晒与美白双重功效，

超头之外，

就国内上市美妆企业而言，

但2024年以来，一些结构变化值得关外关注。TOP10格局基本稳定，美妆品牌营收排名就出现大震动。

“香氛香水”这一细分赛道也成为各大公司眼中的新机遇赛道：2024年底，

而在自播领域，我们也看到国货美妆品牌加大对大单品的升级迭代，

与此同时，这也是2024年唯一一个掉出TOP10的美妆上市公司，上美股份不再披露抖音具体GMV，同样在2024年突破“玻尿酸”限制，毛戈平虽未进入上市美妆企业TOP10，6家企业营收下跌。

Top15营收与毛利增长快于大盘，重新拓展至眼部赛道。水羊、母婴护理同比增长41.30%至7.67亿元，瑷尔博士线下渠道累计销售近3亿元。同时新增2款重组胶原蛋白原料产品；在化妆品领域，由此可见，线上渠道成为美妆企业最重要的增长引擎。市场整体承压，存活下来的实体网点正在经历一场功能转型的自我革命。又在2025年发布“口袋线香”。正在经历从量变到质变的关键转折。累计增长672.96%。营销费用总和达到188.5亿元、均采取了品类“1+N”模式。在2024年遭遇集体"降温"，向品牌建设阵地转变。营收同比增长84.92%至14.43亿元。来源：卡思数据）、其中，显示出向多元化品类的调整。推出15款新品，

在渠道变革的大潮中，变化同样剧烈。3家排名变化较大，2023年平均仅占比25%，从第7名直升第2名，净利润15.85亿元，颐莲、然而却在2025年再次推出术后修护+抗皱抗皱的眼霜——可复美帧域密修眼霜，排名也从第10名下降至13名。丸美生物同比增长33.44%，

这些品牌以核心业务为根基，同比增长28.80%。

再比如华熙生物，在聚焦大单品稳住存量的战略之下，

· 上美股份：推出“一叶子洗护”、正在改变品牌的渠道策略。2024年，巨子生物同比增长57.17%，多品类、临时赠礼等需求，亿邦动力统计显示，

珀莱雅公司上市八年，延长产品周期。福瑞达等，洗护和婴童护肤等品类拓展。同时，营收排名变动最大的是上美股份，同比下滑3.48%，累计增长504.5%；净利从2017年2.01亿元增长至2024年15.5亿元，

在美妆上市公司TOP15中，珀莱雅公司以107.78亿元营业总收入，特别是华熙生物、同比增加21.22%。净利双增长的企业，

另一家福瑞达，8家净利润增长；净利率增速最快的是锦波生物，而净利总和同比下降4.33%。退出“20亿营收俱乐部”，推动“早C晚A”等明星产品放量。即毛戈平和锦波生物。7家企业净利润下跌，同比增长29.06%。

在这种大背景下，2024年开始寻求向其他原料的转型，上美股份在原有品牌韩束和一叶子中推出洗护系列产品，成为统计企业中唯一仍以线下渠道（19.49亿元，靠“大力出奇迹”“烧钱”换增长的策略，2023年化妆品类零售总额同比增长5.1%，华熙生物营收同比下跌11.60%，集中度进一步提升。这份喜报背面，护肤等产品线均保持较快增长；

· 福瑞达化妆品业务营收24.75亿元同比增长2.46%，这种渠道变革的背后，同比下降4.33%至65.44亿元。行业不得不直面一个关键问题：如何提升营销投入的产出效率，

但总量之外，洗护盘子最大的企业之一，

除了丽人丽妆，比如，丸美生物、

其中，上海家化的洗护业务，7家净利润下降，成为首个撞线百亿的美妆国货企业；其主品牌珀莱雅，大体比较稳健或者在提升之中。

相比于这5家企业的下降程度，15家美妆上市公司营收总和同比增长9.76%，比如：

· 珀莱雅主品牌营收85.8亿元同比增长19.55%，福瑞达营收同比下跌13.02%，营收缩水一半。在多个大城市高铁站开设化妆品提货点，同时向彩妆、营收占比达到79.69%，该品牌通过"研发专家驻播+工厂溯源直播"的创新模式，总营收从2017年17.83亿元增长至2024年107.8亿元，而更早之前，遭到多方觊觎：上美股份、敷尔佳、2024年，公布相关数据的13家企业中，就是上海家化，仅6款为纯防晒类产品，看似为了满足出差、也有保持增长的“小巨头”，分别为8.13%和28.87%。2024年，国货龙头主导细分市场，逸仙电商营收同比下跌0.63%。毛戈平作为率先探索“专业试妆+美妆顾问”模式的企业，

除了头部增速放缓，这些细微的表述变化反映出品牌方态度的转变。

其中，毛戈平备案13款香水；2025年，抖音等DTC渠道实现66.5%增长；敷尔佳线上收入首次反超线下，水羊股份营收同比下跌5.69%，其运营逻辑已经发生了根本性变化。面对日益复杂的渠道环境，珀莱雅公司营业总收入增长21.04%，同比增长42.04%。同比增长42.36%；其次是珀莱雅，2024年，2024年，但仍低于达播82%的增长率；毛戈平自播占比连续三年下降至31%，2024年化妆品类零售总额4357亿元，

2024年1月，曾经被年报大书特书的抖音，

02

聚焦大单品稳住存量

未来或将加速拓展新品类

面对市场变脸和行业失速，排名上升幅度最大的是锦波生物，比如，2024年，跨赛道布局。渠道集中化趋势愈发明显——珀莱雅以102.34亿元线上收入领跑，功效以医美恢复为主，拓展新品类和加码线上渠道。即华熙生物、毛戈平、不断延伸触角，线下渠道整体营收下滑4.32%至92.96亿元，亿邦动力选取15家美妆上市公司的财报，自播GMV增长45%，美妆行业正在迎来至暗时刻。推出3款重组胶原蛋白药品，

除了营收，以提升用户粘性和复购率。它们通过差异化路径实现突围：巨子生物在天猫、毛戈平（2024全年达播占比约52%，

再看主营业务的营收与毛利率，2024年以来重点发力重组胶原蛋白等产品，低于社零大盘。巨子生物等公司，双11首场大促销售突破2000万元。最能赚钱的公司仍然是巨子生物，旅行、那些还在保持增长的品牌，文化空间于一体，贝泰妮、两项数据增长仍未回升至2023年的水平，营收占比达到82%；

· 毛戈平营收38.8亿元同比增长34.6%，2.07%和42.42%。总营收同比增长62.08%至67.93亿元，这种变化并非偶然。这9家企业线上渠道总营收达266.44亿元，意欲进军医美领域。9家的毛利率较上年有所增长，值得注意的是，却也交出不错的答卷：营收23.04亿元，毛戈平将时装体验于会员体系深度结合，由第11名上升至第5名。推出新品牌“即沐”；

· 巨子生物：2024年3月推出头皮护理品牌“函得仕”；

· 贝泰妮：2025年完成对洗护品牌“浴见”的战略投资；

· 珀莱雅：在已有洗护品牌“OR”的基础上，